3月的MLF（中期借贷便利）操作如期落地，中国人民银行以缩量平价的方式完成续做。

分析认为，鉴于2月已有全面降准以及贷款市场报价利率（LPR）下行，本次MLF操作利率持稳符合预期；而在市场流动性已相对充裕的背景之下，缩量续做也彰显了政策的灵活适度、精准有效。往后看，当前降成本目标明确且特别国债供给压力仍存，年内降准降息或仍可期待。

缩量彰显政策灵活适度 利率持稳符合预期

为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行15日开展3870亿元MLF及130亿元逆回购操作，鉴于当日分别有4910亿元MLF及100亿元逆回购到期，公开市场合计净回笼910亿元。

从月度视角来看，3月中国人民银行通过MLF操作从市场回笼中长期流动性1040亿元，打破了其此前连续15个月对到期MLF进行超额续做的“习惯”。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，本月MLF小幅缩量续做，主要源于2月降准释放了约1万亿元的长期资金，当前银行体系流动性充裕，商业银行对MLF操作的需求减少。

从资金利率来看，截至14日，3月内1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值已由2月的2.28%进一步下降至2.25%，明显低于2.50%的MLF操作利率。中国人民银行也在公开市场业务公告中明确表示，15日开展的逆回购操作和MLF操作“全额满足了金融机构需求”。

“本次MLF缩量操作再度体现了货币政策的灵活适度、精准有效，并不会改变现阶段监管层支持银行适度加大信贷投放、发挥逆周期调节作用的政策取向。”有业内人士如是说。

操作利率方面，鉴于2月已有全面降准落地，5年期以上LPR也一次性大幅下行了25个基点，政策对信贷投放及房地产行业的支持效果尚待进一步观察，此前业内人士已普遍预期，3月MLF利率将大概率保持不变。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示，MLF降息的空间是宝贵的，相较当前宜待更需要时使用。“事实上，MLF降息的一个重要作用就是引导LPR下行，上月5年期以上LPR已大幅降低，3月再降MLF的意义不大。”

“再从降低商业银行负债成本角度来看，相较调降MLF利率，引导存款实际利率下行以及降低同业存单等主动负债工具发行成本的效用明显更高。而且政策的潜在发力点并非只有MLF降息这一个，除此之外还有很多。”张旭说。

3月LPR或保持不变 后续降准降息空间仍存

作为LPR的定价基础，本月MLF中标利率保持不变，也在一定程度上反映出本月LPR或大概率“按兵不动”。

有业内人士表示，当前的政策重点是进一步提升货币政策传导效率，在全面降准和5年期以上LPR报价下行之后，推动银行对实体经济的信贷投放“量增、价减”，预计3月新发放居民房贷利率和企业中长期贷款利率都将有较大幅度下行。

截至目前，LPR与政策利率的利差为：7天逆回购（1.80%）+70BPs=1年MLF（2.50%），1年MLF（2.50%）+95BPs=1年LPR（3.45%），1年LPR（3.45%）+50BPs=5年以上LPR（3.95%）。

再往后看，在当前物价水平相对偏低、降成本目标依旧明确以及特别国债供给压力将至等背景下，年内降准降息或仍可期。

首先降准方面，中信证券首席经济学家明明预计，国债、超长期特别国债、地方政府债的集中发行期或在第二季度。作为比较合适的流动性支持手段，以降准对冲流动性压力的概率较高。

中国人民银行行长潘功胜也在6日明确表示，“目前，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间。”

其次降息方面，在中国民生银行首席经济学家温彬看来，后续政策性降息仍有空间，加快降息的必要性也在增强。如考虑到当前通胀整体低迷，实际利率仍处相对高位，不利于实体有效融资需求修复，需通过降息来进一步降低银行业负债成本，扩大融资需求、激发主体活力。

“此外，当前海外经济加息周期步入尾声，人民币汇率掣肘因素相应弱化，为货币政策操作预留出一定空间。同时内部有效需求不足和预期偏弱，也有通过降息来促进物价回升、推动风险化解等现实需要。”温彬说。

而从降息时点和幅度来看，王青预计，二季度MLF利率下调的可能性较大，幅度则或在0.1至0.2个百分点。“这既能释放稳增长政策发力的清晰信号，有助于促消费、扩投资，改善社会预期；也可带动LPR报价联动调整，有效降低实体经济融资成本；同时还可引导居民房贷利率较快下调，促进房地产市场企稳回升。”

编辑：林郑宏

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