今年以来，权益市场强势复苏，上证指数一路冲高，9月12日盘中刷新3888点创下十年新高，偏股基金指数（930950）随之上涨超28%，“牛市归来”的声音不绝于耳。身边聊股票和基金的人又多了起来，也有更多的新手基民跑步入场，生怕错过这波赚钱机会。（数据来源:Wind） 就在最近，不少投资者内心正悄悄发生着变化： 收益率没有翻倍，不算“牛”； 没抓住三五个涨停板，不算“涨”； 没实现财务自由，只是“没踩对节奏”。 但我们是否想过，这样的收益预期，真的合理吗？ 投资这件事，与预期息息相关。我们如何设定预期，就会如何操作；如何操作，最终就会收获怎样的结果。现实中，不少投资者理想的收益目标远远偏离了基金本身的风险收益特征，导致反复追涨杀跌、频繁买卖、过早止盈止损……一顿操作之后，很有可能错过了市场上涨行情。 什么是合理的投资预期？ 投资大师彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》中曾记叙道：“我曾听有些人说，如果能够从股票市场获得25%~30%的年投资收益率，他们就会感到比较满意了。满意？按照25%~30%的年投资收益率，经过一段时间，这些人可以迅速发财致富。” 我们到底该对基金收益抱有怎样的期待？不妨先看几组数据。 以权益投资为例，巴菲特、格雷厄姆等顶尖投资大师在数十年的职业生涯中，年均回报在20%左右，而标普500指数近十年年化收益率为13.07%。（数据来源：Wind，2015年1月1日-2025年8月31日） 再看国内，过去十年，股票基金指数（H11021）的年化收益率达9.58%。长期来看，10%左右的长期年化收益率，是可以期待的收益水平。而某些年份里30%、50%的收益率，往往与结构性行情或牛市相关，这并非常态，且难以持续。（数据来源：Wind，2015年1月1日-2025年8月31日） 对于新手基民而言，理想化的投资预期越高，越容易在市场波动和观点分歧中陷入焦虑、犹豫不决。一旦盲目追求高回报，可能会承担超出自身承受能力的风险，甚至非理性地孤注一掷，最终导致不必要的损失。 短期事件对投资重要吗？ 上述不合理的投资预期一定程度上来自我们每天面对的海量信息和市场噪音。许多投资者每天紧盯着新闻、政策与国际形势的变化，试图通过预判短期市场的走势来决定买卖时机。然而，在绝大多数时间里市场是难以预测的。 比如，市场究竟涨多少才算牛市？目前，这个问题并没有一个标准答案，如果再加上时间维度，判断就更加困难。例如，从2025年1月1日至9月12日，上证指数从低点攀升至3800多点，偏股型基金的平均涨幅更是超过了28%。（数据来源：Wind） 不管眼下处于市场哪个阶段，回顾过去，因恐慌而离场的投资者，或许已在不知不觉中错过了风险收益比最佳的一段行情。究其原因，是太多人试图预测短期波动，高估了事件影响，反而忽视了优秀企业真正的长期投资价值。 类似的情形在过去屡见不鲜。近年来，黑天鹅事件不断冲击市场，很多投资者出于恐慌选择赎回，却错失了随后A股的强势反弹。回过头看，2020年的偏股型基金平均收益率超过60%，但许多基民实际赚到的收益，却远不及这个数字。（数据来源：Wind） 基金投资赚的是什么钱？ 建立合理的收益预期、摒弃短期情绪影响，究其根本，是要理解我们通过基金投资，赚的到底是什么钱？答案通常可以归纳为两种：一是赚“企业成长”的钱，二是赚“价格波动”的钱。 真正持续、可复制的收益，更多来自于优质企业的长期成长，不是在短期市场波动中博弈价差。企业持续成长带来的回报，主要源于基本面的驱动，盈利能力、行业竞争力、治理结构以及合理的估值水平的改善，这些因素都会推动股价的上涨，为投资者带来长期稳定回报。 然而，无论是经济发展还是企业成长并不是一蹴而就的，投资基金需要具备长期耐心和信心。尽管市场难免经历情绪起伏和牛熊转换，从长期来看，价格终将回归价值。 给新手基民的几点建议 首先，理解波动是常态。 接受波动、理解周期，是投资入门的第一步，也是最重要的一步。上证指数自1990年成立以来，年化收益率17.81%，但同时年化波动率也高达36.44%，位居全球主要市场前列，高波动对投资者的心理承受能力提出了更高要求。 其次，保持合理预期，做好纪律性投资。 基金短期的涨跌，往往受到市场情绪、基本面变化或政策调整等多重因素影响，带有一定的偶然性。市场上偶尔会出现短期涨幅惊人的基金，甚至一段时间内实现翻倍，但这类产品终究是极少数，并且榜单排名更迭频繁。如果投资者抱着短期暴富的预期入场，很容易陷入追涨杀跌、频繁买卖的误区，一旦收益不及预期，就容易心态失衡、操作走形，偏离投资正轨。 面对市场的波动与不确定性，我们更需做好投资策略的应对。通过科学的资产配置，合理分配股票、债券、现金等不同属性的资产，在轮动的市场中控制风险，实现更稳健的账户表现。此外，采取基金定投的方式，定期投入、长期坚持，也能在市场起伏中平滑持仓成本，避免因情绪驱动做出非理性的决策。 再者，长期持有、保持在场。 正如霍华德·马克斯在《周期》中所说：“人根本无法避开周期。”我们曾做过数据回溯，如果投资者错过市场涨幅最高的那几个交易日，收益就会大幅下降，甚至由正转负。“低位买、高位卖”是理想模式，但现实中极少有人能持续做到精准择时。长期持有、保持在场，看似简单，却是被很多人忽视的策略。 投资本质是赚经济增长和企业成长的钱，但从行为角度看，投资有时也是赚“反人性”的钱。如果你是新入市的基民，相比于预测市场，不妨尝试长期投资、资产配置、基金定投等。这些方法看似简单，恰恰能帮你克服短期情绪，在波动中守住投资纪律，收获长期投资的果实。

股神巴菲特曾经多次公开向普通人推荐的一种投资方法，你知道是什么吗？没错，就是定投指数基金。近年来，指数基金作为一种相对简单而有效的投资工具，受到越来越多普通投资者的关注，所以“万里行小课堂”的第一个系列，我们就来仔细聊聊指数基金。那么第一个问题来了，“指数”到底是个什么东西，又是怎么编制出来的呢？ 我们以股票价格指数为例，它是反映“一篮子股票价格整体变化情况”的一个综合指标。如果把不同的股票看作不同品种的水果，那么指数就是一篮子水果。好比我们经常听到的“上证指数”就是几乎涵盖所有上交所上市股票的指数，目前大约包含2200多只成份股（资料来源：中证指数官网，数据截至2024年10月31日）；而“沪深300”则是选取了在沪深两市交易所上市的300只规模较大、流动性好的A股股票组成的指数。我国目前权威、官方的股票指数编制机构一共有两家，别是中证指数有限公司和深圳证券信息有限公司，大家经常听到的上证指数、深证成指、沪深300、创业板指等等就是由他们编制的；除此之外，市场上也能看到很多其他专业机构编制的指数，比如申万指数、中信指数、WIND指数等等，构成了庞大的“指数家族”。 说了这么多，那么指数到底是怎么编制出来的呢？一篮子水果怎么进行筛选呢？大致可以分以下四个步骤：第一步，就是要在明确指数编制目标的前提下圈定一个样本空间，对目标公司进行一轮初筛。比如沪深300指数，顾名思义，能入选的就是满足条件的沪深A股。第二步是根据选样方法来筛选优质的成份股，是指数编制过程当中非常重要的一步。像沪深300指数，首先会剔除样本空间当中过去一年内日均成交额排在后50%的股票，然后在剩下的股票当中再选择过去一年日均总市值排名前300的股票。当然这里还有一些前提条件，比如出现财务报告重大问题，或者有违法违规事件的公司会被直接剔除。第三步是加权计算指数的点位，有很多不同的加权方式，常见的指数大多以市值加权为主，就是市值越大，对指数的重要性就越高。计算方式比较复杂这里就先不展开，后面慢慢会讲到。最后一步就是定期调整和维护，通常是每半年一次，根据固定的规则对成份股进行“优胜劣汰”，从而保证指数的生命力和自我更新。这样一个指数的编制就完成了。 讲完了指数的基础概念，下期我们就可以聊聊指数基金了～

近日，芒果TV出品的婚姻纪实观察真人秀《再见爱人》火了。节目以第三人的视角探讨婚姻中的酸甜苦辣，三对面临婚姻危机的夫妻踏上为期18天的旅程，回首相爱的美好，剖析婚姻的问题，带给观众共鸣与反思。在“心趴”“熏鸡事件”等热词频出的同时，这档节目中三对夫妻的表现，其实也为我们上了一堂投资课。 投资守则第一条：知道自己的财务状况是投资决策的基础 杨子、黄圣依——“你有个人资产吗？” 在一期《再见爱人》综艺中，张泉灵采访黄圣依与杨子，短短几个问题，问得黄圣依不知所措，也直接拉高节目的讨论热度。先来看他们的一段对话。 张泉灵：“你有个人资产吗？” 黄圣依：“我个人名下吗？不是我们夫妻共有的吗？” 张泉灵：“你搞不搞得清楚，个人财产是什么意思？你是挣钱的人，你知道你的钱在哪吗？” 黄圣依的脸上满是错愕，杨子沉默不语。 在日常生活中，不清楚自己财务状况的人大有人在，而在投资中，这其实是大忌。了解自己的财务状况是投资者进行投资决策的基础。 首先，了解自己的财务状况可以帮助投资者评估自己承担风险的能力。不同的投资者有不同的风险承受水平，了解自己的财务状况可以帮助投资者选择合适的金融产品和投资策略。 其次，投资者需要根据自己的财务状况来确定可用于投资的资金量，以及这些资金的投资期限和用途。财务状况的清晰认识可以帮助投资者做出更明智的投资决策，避免因资金不足或过度投资而导致的财务困境。 此外，了解自己的财务状况有助于投资者进行有效的资产配置，包括决定投资于不同资产类别的比例，以及如何平衡风险和收益。与此同时，在紧急情况下，投资者可以更快地决定如何调整投资组合或使用储备资金。 投资守则第二条：投资中要淡化择时 李行亮、麦琳——“买房买在高点后耿耿于怀” 这一对夫妻为节目带来了很多热度，“心趴”“熏鸡事件”等热词都是出自麦琳。情感的问题归于情感，今天我们来谈谈他们投资中的问题。 节目里，两个人众多争论点之一是房子。他们的矛盾点在于，一个想要赶紧买，不要再挑了，他们应该在经济能力范围内去选择一个可以接受的房子。另一个又想要房子好，又想它便宜，还想要装修好。 这听起来确实很抓马。争论的结果就是，最终，买在高点的房子都不在对方的“心趴”上。 在投资中，大家都想尽可能避免高位入场，但准确的择时其实是一件很难的事情。淡化择时往往被很多人忽视。 为什么这么说。 一方面，市场波动具有不可预测性。短期市场波动难以预测，即使是专业的投资者也很难持续准确地择时；另一方面，遵守严格的投资策略和纪律，比如选择优质基金，长期定投之下，情绪化交易被最大程度地避免，何时入场显得并没有那么重要。通过持有优质资产，可以享受企业成长带来的回报，而不是试图通过择时来获取短期收益。 不过，虽然不试图择时，但投资者应定期审查投资组合，确保与长期投资目标和风险偏好保持一致。 投资守则第三条：学会合理的资产配置是投资中的重要环节 留几手、葛夕——“投资亏掉老婆一套房” 在社交媒体上，关于“留几手亏掉丈母娘一套房”的词条曾高高挂起。大意就是，葛夕的妈妈卖掉了厦门的一套房后把卖房的钱给了女儿，想让她生活的更好，而葛夕转头把钱交给留几手保管了，留几手就直接把这笔钱拿去all in 股票了，最终全部亏光。 这件事让两人之间出现了信任裂痕，也告诉了我们一件投资法则——学会合理的资产配置。 在进行合理配置之前，首先要评估自身的风险承受能力，包括你愿意承担的风险程度和能够承受的最大损失。显然，在这里，留几手和葛夕对风险的承受能力是不一样的。 其次，要明确自身的投资目标，比如是养老储蓄、子女教育基金或者是资产保值增值。 再次，要学会分散投资，合理配置组合。所谓“不要把鸡蛋放在一个篮子里”就是这个道理，不要将所有的资金投资在一个资产类别或产品上，而需要分散投资到不同的资产类别，如股票、债券、现金、房地产、黄金等，以降低风险。 此外，资产的组合不是一成不变的，要定期检查和调整自身的资产配置，以适应市场变化、个人情况变化或投资目标的变化。更重要的是，投资资本是获取未来收益的基础，也要学会及时止损，为未来的投资机会留下空间。市场中没有任何一种资产能够持续领先只涨不跌，波动伴随着投资的全过程，不确定性才是投资世界的常态。我们需要理解各类资产的风险收益特征，在不同的收益来源之间进行适当配置，“留在牌桌上”，才有逆风翻盘的机会。

2024年12月12日，人力资源社会保障部等五部门联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，标志着个人养老金制度正式从试点进入“全面实施”阶段。 时光荏苒，2022年11月，个人养老金制度正式实施，至今已满两周年。截至2024年6月末，全国36个先行城市（地区）开立个人养老金账户人数达6000万人。 作为专门针对个人养老金账户投资而设立的公募基金份额类型，养老基金Y份额（以下简称Y份额）也已问世两年，截至目前全市场近200只Y份额合计规模超70亿元，数量和规模都实现了上涨。 数据来源：Wind、人社部、中国证券投资基金业协会，2022年12月31日-2024年9月30日。 两年来，Y份额的业绩表现如何？我们该如何看待养老基金的短期波动？又该如何选择适合自己的养老产品？一起来一探究竟。 过去一年近九成养老基金Y份额获得正收益 时间回到两年前，2022年11月4日，人力资源社会保障部等五部委联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、账户管理、信息披露、监督管理等方面作出具体规定。同年11月25日，人力资源社会保障部正式宣布，个人养老金制度在36个先行城市（地区）正式启动实施。 在众多养老制度与政策的推动下，彼时多家公募基金首次增设养老基金Y份额，为投资者在个人养老金账户中提供了新的投资选择。然而，首批Y份额成立不久后，便经历了权益市场的震荡下行，部分权益仓位较高的养老目标基金遭遇了一定的净值压力。 今年9月，资本市场开始回暖，养老基金Y份额的净值也出现了不同程度的上涨。截至2024年9月30日，成立满一年的158只Y份额中，136只在过去一年实现了正收益，占比高达86%，这一成绩不仅为投资者带来了养老投资信心，也证明了养老目标基金在平衡风险与收益方面的出色表现。 积极型养老基金Y份额呈现更好的风险调整后收益 目前Y份额均以FOF形式运作，我们在过去的很多文章中都提到过，FOF基金能够通过合理的大类资产配置，力争在不降低预期收益的情况下尽可能降低产品的波动。 那么，事实真的是这样吗？在Y份额成立两周年之际，我们进行了数据的回测，对比了积极型养老基金Y份额与偏股型基金的过去一年的收益率和波动率，用红色的点代表积极型养老基金，灰色的点代表偏股型基金。 数据来源：Wind，2023年10月1日-2024年9月30日，积极型养老基金的基金样本包括基金名称中明确注明“积极”的基金及持有期为五年的基金。 数据结果显示，积极型养老基金Y份额近一年收益率中位数为3.144%，波动率中位数为10.887%；而偏股型基金近一年收益率中位数为3.140%，波动率中位数为21.829%。这意味着，在收益率水平相当的情况下，积极型养老基金Y份额的波动率相比偏股型基金明显降低，创造了更好的风险收益比。 然而，在实际投资的过程中，积极型养老基金通常含有较大比例的权益资产，短期净值波动较大。如果你正在经历Y份额的亏损，也不必过于担心，养老投资本是一件长期且需要未雨绸缪的事情，从长期创造收益和降低波动的角度来看，Y份额的目标是能够在不降低预期收益的基础上降低组合的波动率，力争为我们实现长期稳定的投资收益。

人们常说，格雷厄姆是证券分析的开山鼻祖、价值投资的首个倡导者，而且是沃伦•巴菲特的第一位投资老师。他以两部名著《证券分析》和《聪明的投资者》而载入史册，《证券分析》最早出版于1934年，《聪明的投资者》最早出版于1949年。 《证券分析》阐明了建立在合理价格基础之上的、精挑细选的、多元化的股票投资组合，可以是一个健康的投资。格雷厄姆第一个贡献是对“投资”进行了明晰定义，“投资是经过深入分析，可以实现本金安全并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”他认为如果借钱去买证券以期赚快钱，那么无论买的是股票还是债券，都是投机。 格雷厄姆认为一个证券被认定为“投资”必须满足两个条件：一定程度上的本金安全和满意的回报率。当然，本金安全不是绝对的，不可预见的事件甚至可能导致债券也违约，人们要考虑的是合理的情况下，投资应该是安全的。“满意的回报”具有主观性，回报可以是任何数字，只要投资者行为明智且满足了投资的定义。一个人如果基于正确的逻辑进行了分析，遵循本金安全原则和选择合理的回报率，他就是投资者而不是投机者。 格雷厄姆第二个贡献是提出了投资普通股的方法论，称为“安全边际”，其思想源于1929年的大危机。1929年崩盘前，投机活动蔚然成风，乐观主义已经疯狂到了危险的地步，人们想象未来是个持续成长和繁荣的市场，放松警惕，竞相追逐不断推高的股价。针对这种高风险行为，格雷厄姆建议以“安全边际”去挑选股票，投资者买股票时可以考虑两种情况：第一，在大势低迷时期买入股票，比如在熊市或者市场调整期；第二，即便在市场整体估值并不便宜的情况下，购买那些价格低于内在价值的股票。无论哪种情况，安全边际都在考虑之中。 第一种情况，在大势低迷时买入，难点在于时间点很难判断，需要投资者去判断市场何时昂贵、何时便宜。这样，投资者就成了预测市场拐点的人。因此，格雷厄姆建议投资者将精力放在第二种情况上，寻找那些被低估的股票，不用理会大势的高低。投资者需要有方法勾勒出低估股票的方法。 无论是股票还是债券，格雷厄姆都用这种“安全边际”的方法去投资。他推论如果股价低于内在价值，股票的安全边际就存在。那么，如何确定内在价值？格雷厄姆给出简洁的定义：内在价值“取决于事实的价值”，这些事实包括公司资产、利润和分红、未来的明确前景。他认为最重要的因素是未来的盈利能力，并推导出一个公式：公司的内在价值取决于未来预期利润，乘以合适的资本化系数。这个资本化系数，受到公司利润的稳定性、资产、分红政策和财务健康状况的影响。这种方法成功与否，受制于投资者计算公司未来前景的能力。这个计算很难精确，未来的销售额、价格、成本都难以预测，这一切都使这个乘数更为复杂。 最初，内在价值被认为是公司的账面价值，或是资产减去负债之后的净值。然而后来分析师发现公司的价值不仅仅是它的净资产，还有这些资产所产生的利润。格雷厄姆提出，确定一个公司精确的内在价值并不容易，一个大致的估值，相对于市场价格，已经足够测量安全边际了。 格雷厄姆认为金融分析并非一项精确的科学，除了一些财务的数量指标，投资者还需要关注一些不易计算、却对决定公司内在价值非常重要的因素，比如管理层的能力和公司的性质。但他对此又有所顾忌，管理层的能力和公司的性质难以测量，而难以测量是一种糟糕的测量。对质量因素的乐观态度往往导致较高的乘数，当投资者的关注点从有形资产转移到无形资产时，他们将有可能冒更大的风险。 反过来，如果投资者基于公司的可测量的数量因素推算内在价值，则向下的风险是有限的。格雷厄姆认为，投资者应该立足于踏实的基础之上，如果你买的是资产，即便是到清算资产价值时，其下降空间仍是有限的。但是，你看好的投资对象能不能达到成长目标是存在很大变数的。如果一家公司拥有诱人的前景和高水平的管理层，那一定会吸引越来越多的买家，由于大量买入，会使公司股价上升，从而导致较高的市盈率，越来越多的人沉迷于高回报的期许，股价攀升超过其内在价值，泡沫越来越大以至于最终破裂。 格雷厄姆更强调股市下跌时的保障，他经常提到两项投资原则：一是不要亏损，二是不要忘记第一条。他把“不要亏损”的理念分为与安全边际有关的两部分：一是以低于公司净资产三分之二的价格买入公司；二是专注于低市盈率的股票。 第一个方法，以低于公司净资产三分之二的价格买入公司，符合格雷厄姆的现实感觉，略去公司厂房、设备、建筑的价值，减去所有长短期负债，剩下的只有流动资产。如果股价低于这个数字，就是个好的投资对象。但这个方法有个问题，满足这些条件的股票很难找到，特别是在牛市的时候，等着市场调整可能并非明智之举。 第二个方法，买低市盈率的股票。格雷厄姆仍然强调公司必须有净资产，公司必须资产多于负债。在职业生涯中，格雷厄姆多数改变他的投资方法，在1976年修订《证券分析》第5版时，他提出买股票的标准：10倍市盈率，股价是前期高点的一半，以及净资产价值。他用这些标准推算了自1961年以来的股市历史，结果不错。 现在，我们发现，格雷厄姆的两个方法，以低于公司净资产三分之二的价格买入公司和买入低市盈率的股票，所选中的股票可能因为种种原因，在股市上并不受欢迎，所以才会价格低于价值。格雷厄姆认为这种低估是不公平的，所以是买入的好标的。 但其实他的信念是建立在一些特定的假设上的，他认为由于人们的贪婪和恐惧的情绪，股票经常会被错误标价，在市场恐惧的时期，恐惧情绪会压低股价，造成股价低于价值的局面。此外，他其实内心里也是基于统计学上“均值回归”的理论，尽管他没有使用这个名词。格雷厄姆相信，投资者能从市场的修正中获利。

之前我们介绍过，指数基金的β收益是通过被动跟踪指数获得的。那有没有一种办法，可以在尽量不增加主动管理风险的同时获得更高的回报呢？诶你别说，还真有，那就是帮助指数变“聪明”的Smart Beta策略。 Smart Beta是一种编制指数的策略，简单来说就是把一些长期有效的主动因素提取出来，形成一套确定的规则，来对指数成份股进行筛选或者权重优化。通过选入更有潜力的股票，或者通过各种因子加权代替传统的市值加权，改变指数的风险特征，追求更高的回报。那这算不算是一种主动管理呢？ Smart Beta指数基金的风险和主动化管理程度都介于传统的主动和被动之间，从指数编制层面来看，它吸收了主动管理的优势，选取长期有效的一个或多个因子来增加暴露；但在执行跟踪的时候，它又更像被动产品，有非常明确的执行条件和框架，能够有效规避一些主观因素的影响。与被动投资相比，它的收益潜力更强；与主动管理相比，它的策略更加透明而稳健。这种“两全其美”的特性，非常适合风险偏好适中的投资者。 咱们说点具体的例子。比如目前我们东方红已经和中证指数有限公司合作开发了四只定制指数，分别是中证东方红竞争力指数（931142）、中证东方红红利低波动指数（931446）、中证东方红优势成长指数（931579）和中证东方红价值领先指数（931258），其中前三只已经发行了对应的Smart Beta指数基金。其实，这些指数的关键因子都已经包含在他们的名字里了：竞争力指数主要选择各行业内ROE（净资产收益率）排名靠前的，具有长期竞争力的行业龙头公司；红利低波指数重点选取盈利稳定，具备高股息、低波动特征的优质上市公司；优势成长指数则围绕上市公司的盈利能力和成长性来进行样本筛选。高股息率的红利资产在市场震荡阶段通常会有出色的表现，而高弹性的成长类资产则往往会在反弹行情中成为“先锋”。 市场风格是不断轮动变换的，通过合理的配置才能更好地把握不同阶段的行情哦。